Долги в России растут слишком быстро. Последствия у этого не лучшие

Долги домохозяйств пробили 32 трлн рублей в июле:

✔️За год долги россиян выросли на 18,2% или на 3,3 трлн руб.
✔️При этом только за июль долг домохозяйств прибавил 566 млрд руб. или +1,8%. И это при уже достаточно высоких ставках.

С долгами компаний все еще более динамично:

↘️За год долги нефинансовых корпораций прибавили 26,6% год к году или 7,8 трлн руб.
↘️Только за июль корпоративный долг вырос на 2 трлн руб. или на 3,1%.

Выводы из этих цифр?

1️⃣ Если думаете, что Банк России так и ждет момента, когда бы ставочку снова опустить, вы заблуждаетесь. Такой бешеный рост задолженности явно способствует разгону цен и беспокоит ЦБ. Так что ставку будут держать высокой долго и даже могут поднимать дальше.

2️⃣Долги корпораций растут быстро, ставки тоже. И это опасно, т. к. более 40% кредитов бизнесу имеют плавающую ставку. Вероятен рост банкротств.

3️⃣Для домохозяйств рост ставок – тоже проблема. Отбор заемщиков под высокую ставку крайне неблагоприятный. Так что проблемная задолженность будет расти и среди домохозяйств.

#макро #кредиты

@bitkogan

Друзья, всем привет!

📄 Появилась первая информация о проекте федерального бюджета на следующий год. Главное, запланирован значительный рост и доходов, и расходов.

Расходы составят 36,6 трлн руб. в 2024 году. Это пересмотр вверх на 7,2 трлн руб. (+24%) по отношению к старым планам на 2024 год. Злые языки из Блумберга говорят, что сильнее всего вырастут расходы на оборону.
🔎Много тратить — дело не хитрое.

Что с доходами?

А вот теперь самое интересное — планируется, что рост доходов пойдет еще быстрее. Относительно старых планов на 2024 г. рост доходов составит 7,8 трлн руб. (+29%), аж до 35 трлн руб.

Такой внушительный прирост планируемых доходов привел к снижению планируемого бюджетного дефицита. То есть теперь дефицит ожидается на уровне 0,8% ВВП против 1,4% ранее.

Откуда столько денег? Что такого вот эдакого нового должно произойти?
🟢Отсрочка уплаты страховых взносов, которая истекает в следующем году.
🟢Новые экспортные пошлины.
🟢«Новое» бюджетное правило, позволяющее больше тратить нефтегазовых доходов.
🟢Номинальный рост экономики.

Проект бюджета основан на прогнозе роста экономики на 2,3% в следующем году, ценах Brent $85 за баррель и курса рубля 90,1 за доллар. Наиболее слабым местом здесь выглядит именно рост экономики. Как обеспечить его при настолько высоких ставках… Нефть-матушка если только поможет…

Если по факту экономика замедлится, как прогнозирует ЦБ, бюджетный дефицит сложится возможно и повыше.

Тем не менее ЦБ в своем новом прогнозе будет исходить из официальных цифр Минфина. При прочих равных меньший дефицит бюджета – это аргумент за менее жесткую ДКП.

А все это возможно означает, что в грядущем году нам предстоит увидеть шоу под названием «перетягивание каната».
➡️ЦБ будет бороться за снижение инфляции. Методы — все те же.
➡️Ну, а Минфин — за исполнение достаточно непростого бюджета.
Вот и посмотрим…

Если рост экономики будет не таким бодрым, всегда остается старый и добрый метод сведения концов с концами под названием... Девальвация. Не слышали о таком?

#макро #Россия

@bitkogan

Друзья, всем привет!

Начнем мы сегодня с весьма грустного — возможности нового поднятия ставки ЦБ РФ.

На эту тему уже проехались все:
⏪Доколе!⏩
⏪Высокая ставка — это страшный удар по экономике⏩.
⏪Зачем еще поднимать, если реальная ставка (номинальная процентная ставка за вычетом темпов инфляции) давно уже находится на сверх высоком уровне (более 5%)?⏩
⏪ЦБ разрушает все возможности для подъема страны…⏩

А что в реальности?

Прошедшая неделя была насыщена макроновостями. Соберем целую картину и сделаем вывод.

🔴Инфляция ускоряется

Серьезный сюрприз преподнесла недельная инфляция: рост на 0,28%. Порядок цифр больше соответствует повышению цен за месяц, чем за неделю. Пока инфляция складывается ближе к верхнему диапазону прогноза ЦБ: 7% на конец 2023 года.

Верхняя граница по инфляции подразумевает и верхнюю границу по ключевой ставке: повышение на 100 б. п., до 14% в октябре. Уже «неплохо», но новости недели на этом не закончились.

🔴Инфляционные ожидания тоже растут

Особенно отличились долгосрочные ожидания на 5 лет вперед — 11,4% (+1,9 п. п. к августу). В терминах ЦБ это «заякоривание инфляционных ожиданий на высоком уровне». ЦБ явно этого видеть не хочет.

А ведь ускорение инфляции от ослабления рубля еще впереди. Что будет делать население, когда увидит добротный рост цен в магазинах? О чем оно будет думать? Сдается мне, инфляционные ожидания еще вырастут.

🔴Экономика

Цифры по августу вышли крепкими. Рынок труда остается перегретым, потребительский спрос растет. Прирост ВВП по итогам года складывается ближе к прогнозам Минэка (2,8%), чем ЦБ (1,5-2,5%). Препятствий для повышения ключевой ставки нет.

🔴Новый проект бюджета

Напомним, что бюджет хорошо увеличится в размере и даст импульс роста экономике. ЦБ уже заявил, что это дополнительный инфляционный фактор, которого не было в сентябрьском прогнозе.

🔴Долговой рынок

Индекс RGBI продолжает свое неторопливое, но неуклонное движение на юга.

Что по итогу?

Прошедшая неделя добавила много аргументов за серьезное повышение ключевой ставки. Сейчас +100 б. п. в октябре выглядят базовым прогнозом. Не исключаю и +200 б. п., до 15%.

🎤 Спросите: я в своем уме? Куда дальше? А что прикажете делать ЦБ в условиях возможного обвала госдолга? Вон коллеги из MMI, кстати, вообще переживают о том, что «паника на рынке может начаться в любой момент».

Так что… картинка, и правда, складывается не айс.

P. S. 10 октября ЭС предстоит выступление в Госдуме. Думаю, будет «не скучно».

#ставка #макро #Россия

@bitkogan

К финансовым аспектам войны

Банк Израиля впервые продает валютные резервы на рынке, чтобы стабилизировать курс шекеля. Об этом сказал директор отдела рынков Банка Израиля д-р Голан Бенита.

В Азии на «тонких» торгах шекель падал до 4,3 за доллар. Но после интервенций курс опустился примерно до 3,92. Нужный эффект достигнут. Причем, не только на валютном рынке, но и на рынках акций и облигаций тоже.

Тем не менее, сам факт валютных интервенций, о котором три дня назад никто и не помышлял, у многих вызывает беспокойство.

💙️Сможет ли Банк Израиля удержать ситуацию под контролем? Что будет с шекелем, резервами, бюджетом, инфляцией, недвижимостью?

Израиль располагает значительными по меркам экономики резервами – примерно $200 млрд на конец августа – $30 из них, судя по заявлению Банка Израиля, он готов потратить на стабилизационные меры.

Без сомнения, Банк Израиля может себе позволить такое:

➡️ отношение резервов к краткосрочному долгу в 2022-м МВФ оценивал в 2,84 (уровень выше 1,5 – отличный);
➡️ отношение резервов к импорту – 15,55 (уровень выше 12 – отличный).

Так что даже сокращение резервов на 15% не выглядит критичным. Да и все заявленные $30 млрд скорее всего проданы не будут.

С бюджетом у Израиля тоже все было в порядке – в 2022 году он вовсе был профицитным в размере 0,55% ВВП. Развитые страны о таком даже мечтать не могут.

На эмоциях доходности израильских 10-леток подскочили до 4,51. Однако со стабильным бюджетом, долгом к ВВП в районе 55% (в среднем для развитых экономик 83%) это не должно стать проблемой.
Рейтинги это подтверждают, от Moody's – A1, от Fitch – A+, и от S&P – AA-.

Экономики Израиля стабильно росла быстрее прочих развитых экономик в последние годы:

💙️2020: Израиль -1,9%, развиты страны -4,2%;
💙️2021: Израиль +8,6%, развитые страны +5,4%
💙️2022: Израиль +6,4%, развитые страны +2,7%
💙️Прогноз 2023 (до войны): Израиль +2,9%, развитые страны +1,3%.

Инфляция также в среднем была пониже, в 2022-м разгонялась выше 5%, но сейчас замедлилась до 4,1%. Все в рамках глобального тренда.

Проще говоря, экономика Израиля была и остается сильной.

💙️Поэтому, отвечая на многочисленные вопросы о том, стоит ли продавать недвижимость, и не опасно ли держать деньги в израильских банках, могу сказать, что оснований опасаться за устойчивость финансовой системы я не вижу.

🔎Разумеется, мобилизация и рост военных расходов могут немного расшатать стабильность. Особенно, если война затянется. Но запас прочности у израильской экономики и финансовой системы достаточно велик, чтобы справиться с ситуацией.

#геополитика #макро #Израиль

@bitkogan

🇨🇳 Экономика КНР оттолкнулась от дна. Но радоваться пока рано

🔴За III квартал ВВП Китая вырос на 4,9% (год к году).
🔴Всего же с начала года китайская экономика выросла на 5,2%.
🔴Осталось не подкачать в IV квартале, и цель властей по росту ВВП на 5% за год будет достигнута.

🔴Кроме этого, сегодня вышли отличные данные по розничным продажам и промышленному производству. Позитивная динамика уже второй месяц подряд. Все это позволяет говорить о стабилизации экономического роста КНР.

Правда, есть одно жирное «но», которое не дает рынку порадоваться успехам китайской экономики. Это сектор недвижимости.

💙️ Крупнейший частный застройщик Китая Country Garden может признать полноценный дефолт уже в ближайшее время. О своей неспособности провести все выплаты застройщик честно предупредил ранее.

💙️ Начался второй сезон сериала о коллапсе Evergrande. План реструктуризации застопорился. Основатель компании задержан полицией. Пошли разговоры о возможном банкротстве Evergrande.

У Country Garden 3000 проектов в работе по всему Китаю. У Evergrande — около 800. Сейчас стройка продолжается, дома более-менее сдаются, для партии это ключевой приоритет. Если же стройка остановится, пострадают целые отраслевые цепочки, вся китайская экономика. Афтершоки дойдут и до других стран Азии. Мало не покажется никому.

💙️На фоне возможного коллапса в китайской недвижимости даже самые прекрасные данные по ВВП вряд ли впечатлят рынок.

#макро #Китай

@bitkogan

🇺🇸 ВВП США в III квартале просто отжигает

В III квартале американский ВВП прибавил 4,9% в годовом выражении. Для сравнения: в II квартале рост был 2,1%. Это рекордный темп с 2021 года. Экономисты ожидали роста на 4,3%.

Кому Америка обязана таким взлетом ВВП?

Потребителям. Главный двигатель роста экономики в III квартале — личные расходы, которые подскочили на 4%, что также является максимальным показателем с 2021 года.

✅Из интересного: рост цен тоже замедляется. Базовый ценовой индекс расходов на личное потребление в III квартале замедлился до 2,4% после 3,7% в II квартале.

Рынки отреагировали вялым позитивом:
▪️Фьючерсы на Америку подросли.
▪️Доходности 10-летних UST пошли снижаться: с 4,98% до 4,91%. Снижаются они благодаря статистике о замедлении цен.

#макро #США

@bitkogan

🇺🇸 Байден спас экономику США?

Экономика США в третьем квартале увеличилась на 4,9% вместо прогнозируемых 4,3%. Напомню, во втором квартале этот показатель составлял 2,1%.

Ура, Байден спас страну от рецессии?

Но почему тогда доходность по десятилеткам падает?

Инвесторы перестали понимать, что происходит, чего ждать дальше и какое решение примет ФРС в свете последних данных?

Думаю, все гораздо проще.

🟢Во-первых, рост ВВП США в 3 квартале слишком хорош, чтобы быть правдой. Не удивлюсь, если «статисты» подкрутили результаты. Потом ведь все равно можно пересмотреть вниз…

В этом контексте вчерашний рост TLT логичен. Но полагаю, что пока это все же фальстарт.

🟢Во-вторых, если ВВП действительно растет так сильно, то почему акции потребительских компаний не растут весь год? Почему малые компании продолжают слабеть?

Сопоставив эти факты, инвесторы, вероятно, пришли к выводу, что ставку на заседании 1 ноября все-таки не повысят.

Так почему же упали рынки?

1️⃣Ухудшение настроений на рынке, по-видимому, было вызвано сначала падением акций Tesla и Microsoft на 3,5% и 3,7%, а затем Meta Platforms (запрещена и признана в РФ экстремистской организацией) на 5%. Не забываем, доля этих компаний в S&P 500 составляет около 10%.

2️⃣Новые ограничения на экспорт высокотехнологичных чипов в Китай также подлили масла в огонь. В результате чего акции NVIDIA и ряда других производителей чипов с ИИ резко упали.

3️⃣Геополитика также сгущает краски.

С теорией разобрались, а что на практике?

Вчера и позавчера достаточно активно фиксировал резко подросшие в цене за последнее время шортовые позиции.
➕Часть (TZA), в хорошую прибыль.
➖Часть (SOXS и SPXU) в небольшой убыток.

Я что, перестал верить в падение рынков ниже 4000 по S&P?

Совсем нет. Я практически убежден, что серьезные падения рынков нас еще ждут. Однако после достаточно мощной волны просадки рынка с уровня 4600 до 4130 неизбежно, по моему мнению, мы увидим некую коррекцию. Не знаю, насколько значительную. Возможно на 4 %, возможно на 6%

В конце концов, сегодня 27 октября. Исключить Santa Claus rally никто не может. Зачем в таком случае держать достаточно значительную позицию в шортах? Ее можно либо серьезно сократить, либо вообще ликвидировать, чтобы открыть вновь на гораздо более высоких уровнях рынка.

Почему же тогда не продаю сейчас ВСЕ шорты?

А потому, что есть достаточно высокая вероятность того, что падение на уровне 4130 не остановится. И даже временный разворот начнется с более низкого уровня. К примеру, с 4050-4100. Так зачем суетиться и делать слишком резкие движения.

🚩Тем более, что есть и еще один, хотя по мне, менее вероятный сценарий. Что даже на 4000-4050 мы не остановимся и до того, как начать движение наверх, которое может быть и достаточно резким (на рынке хватает шортов), мы прогуляемся в моменте ниже 4000 уже относительно скоро.

Короче, вариантов развития событий масса. Этим и обусловлено мое аккуратное и неторопливое сокращение доли шортов.

Есть ли такой шанс, что мы УЖЕ после вчерашней торговой сессии развернулись? Вполне возможно. Если пойму это – еще сокращу шорты. Короче, действовать буду гибко по ситуации.

🔎Осталось дождаться подтверждения разворота TMF. Жить тогда станет еще немного полегче. Лично я думаю – разворот уже произошел. Но… Как известно, между нашими желаниями и реальностью иногда дистанция и весьма значительного размера.

#рынки #макро #США

@bitkogan

📑 Какую ключевую ставку сулит нам новая статистика?

Друзья, всем привет!

Посмотрим, что нового случилось за 2,5 недели после решения ЦБ.

▪️Инфляция

В октябре рост цен с исключением эффекта сезонности замедлился. Но если посмотреть на компоненты устойчивой инфляции, то они либо не изменились, либо выросли.

Оценка базовой инфляции (индикатор устойчивой инфляции) без сезонности составила 0,86% месяц к месяцу по сравнению с 0,83% м/м месяцем ранее.

Оперативные недельные оценки инфляции по усечённому набору товаров и услуг не замедляются и в ноябре.

💡Напомню, что для ЦБ важнее показатели устойчивого роста цен. На прошлом заседании Набиуллина прямо сказала, что ЦБ готов поднять ставку, если устойчивого замедления инфляции и инфляционных ожиданий не будет. Замедления в инфляции пока нет.

Рост инфляции оказался устойчивей, чем я ожидал. Но что более важно, устойчивей, чем в прогнозах ЦБ.

▪️Экономика

Предварительная оценка ВВП в III кв. 2023 г. составила 5,5% год к году. Статистика оказалась выше прогноза ЦБ 5,1% г/г.

Опережающие индикаторы деловой активности в октябре указывают на сохранение высоких темпов роста. Рост ВВП складывается выше прогнозов ЦБ 2,2-2,7% в 2023 году.

🟣Курс рубля

За последние 2,5 недели курс укрепился примерно на 5 рублей. Более того, прогнозы ЦБ готовятся заранее, а значит, укрепления рубля в конце октября вряд ли нашло отражение в прогнозах, опубликованных 27 октября. ЦБ не показывает свои прогнозы по курсу, но рискну предположить, что сейчас курс крепче их внутренних прогнозов.

Итого, инфляция и экономика выше прогнозов ЦБ, курс доллара, скорее всего, ниже.

До решения по ключевой ставке в декабре выйдет статистика по месячной инфляции в ноябре, инфляционные ожидания и отраслевая статистика по октябрю. Все может измениться, но на данный момент для ЦБ ПЕРЕВЕШИВАЮТ аргументы за повышение ключевой ставки.

🔎У меня нет сомнений, что мы в окрестности пика ключевой ставки. Может на нем, может почти на нем. Стоит ли идеально ловить пик? Думаю, нет. Новая статистика может удивить в любую сторону. Доходности корпоративных облигаций сейчас очень привлекательны.

Даже в случае повышения ключевой ставки, высокие купоны компенсируют небольшую коррекцию цен.

А что насчет идей некоторых товарищей, что ставка может быть поднята аж до 17 процентов?

Пока, на мой взгляд, предположение это выглядит несколько удивительно, если не сказать скорее хайпово. Но… как я уже сказал – многое зависит от выходящей статистики. Т. е. если текущие тренды сохранятся, в это не слишком верится.

Но 16-я ставка в текущих условиях увы, не выглядит чем-то нереальным.

#ставка #макро

@bitkogan

🇷🇺 Вчера вечером вышла статистика по макроэкономике России.

Друзья, всем привет!

Что важного я вижу в новой макростатистике?

➡️ Темпы роста экономики все еще высокие, хотя и начали замедляться. Месячный рост ВВП, по оценкам Минэка, в октябре составил 0,3% после 0,5% в сентябре.

По-любому, такой рост экономики превышает прогнозы ЦБ: 2,2-2,7% в 2023 году. Думаю, что по итогам года превысим 3,0%. Таких цифр в начале года никто не ожидал.

➡️ Потребление граждан. Здесь тоже все выглядит (по крайней мере пока) совсем неплохо.
Розничная торговля и сектор услуг ускоряют свой рост, несмотря на замедление темпов потребительского кредитования.

Драйверы потребления:
— рост зарплат (что неплохо),
— с другой стороны, несмотря на усилия ЦБ — повышение инфляционных ожиданий. Что уже не очень здорово.

Теперь о грустном.

➡️ Дефицит кадров продолжает усиливаться, рабочих рук не хватает. Безработица достигла рекордно низких уровней. Тот случай, когда низкая безработица совсем не радует.

Из-за дефицита кадров работодатели вынуждены поднимать зарплаты. Годовой рост реальных зарплат в октябре составил 7,2%. Люди получают больше денег, и при этом они уверены, что цены будут быстро расти. Поэтому граждане идут тратить деньги, пока они не обесценились.
То есть можно честно сказать: народ официальной статистике по инфляции НЕ доверяет.

➡️ Перегретый рынок труда и повышение потребления неизбежно ведут к росту инфляции. За прошедшую неделю цены выросли на 0,33% — это внушительные цифры. Ни намека на замедление инфляции. Прогноз ЦБ для 2023 г. составляет 7,0-7,5%. Более чем вероятно, что прогноз будет превышен.

И речь идет об официальной статистике. По факту рост цен на отдельные востребованные группы товаров и еще более — услуг, принципиально иной.

Что будет дальше?

Рост инфляции и экономики превышают прогнозы ЦБ, инфляционные ожидания населения растут, кредитование медленно замедляется.

🟣Из дефляционного успокоительного — только укрепление курса рубля. Поэтому в декабре можно ожидать уже с высокой долей вероятности, что ЦБ снова поднимет ставку. Я так полагаю, что на 100 б. п. до 16%.

Дополнительная жесткость, несомненно, скажется на перспективах экономики в следующем году. Чем сильнее борется ЦБ с инфляцией в этом году, тем сильнее экономика замедлится в следующем. Здесь все достаточно просто.

🟣Вместе с этим уйдет поддержка восстановительного роста от замещения ушедших компаний. Уже всех заместили, мощности загрузили, людей без работы мало.

🟣Из драйверов роста экономики останется только бюджет. Но, боюсь, этого может не хватить: нас, скорее всего, ждет замедление экономического роста в 2024 году.

❓Снова и снова задаю себе вопрос — если все держится на бюджетных расходах. И если вдруг цены на нефть пойдут вниз… А мы запланировали 20-процентный рост доходов и расходов бюджета.

🔎Одно успокаивает… В мире все настолько напряженно. Есть шанс на то, что у нефти будет мало причин, кроме мировой рецессии, для падения. Посмотрим.

#макро #Россия

@bitkogan

Топ-4 вывода из выступления Владимира Путина

Друзья, всем привет!

Начну с того, что волнует всех, — с геополитики.

🟪К сожалению, ни нормализации отношений с западными странами, ни скорого прекращения СВО не предвидится.

В первом случае, мы не прочь улучшить общение, но «там» не готовы к диалогу.
Что касается второго, то все утихнет только после достижения поставленных целей.

🟪Курс страны будет направлен на укрепление суверенитета.

Это значит усиление обороны и безопасности на внешнем контуре.

В переводе на русский, военные расходы будут одной из основных статей расходов бюджета в ближайшие годы. Впрочем, это стало ясно из недавно утвержденного федерального бюджета на 2024-2026 годы.

В нем траты на «национальную оборону» на следующий год предлагается увеличить почти на 70% до 10,77 трлн рублей.

О том, что это означает для экономики, мы писали здесь.

Далее — из того, что волнует многих.

🟪По словам президента, в настоящее время нет необходимости во второй волне мобилизации. Новости для тех, кто хочет вернуться в страну, однозначно положительные.

🟪Государство заинтересовано в том, чтобы женщины не прерывали беременность, но их права должны соблюдаться. Видимо, будут разработаны какие-то стимулирующие инициативы.

Конечно, этого недостаточно, чтобы решить демографическую проблему в России, но, по крайней мере, это не усугубит ее, что уже хорошо.

Переходя к экономике, Путин заявил, что инфляция по итогам года будет в пределах 7,5-8%, а рост ВВП ожидается на уровне 3,5%. Он также извинился перед пенсионерами за рост цен на яйца.

🔎Короче, в стране есть некоторые проблемы, но ЦБ и правительство работают над их решением. Но главное — “мы показали, что нас не сломить санкциями.”

И последнее, комментируя курс рубля, Путин сказал, что «все нормализуется»...
Коротко. Ну тут вариантов для трактовки хватает.

#геополитика #макро #РФ

@bitkogan