🖥 Допэмиссия «М.Видео»: зачем и какие последствия?

Дополнительная эмиссия — это когда компания выпускает новые акции и получает за это деньги.

Для чего нужны допэмиссии?

◾️ Для улучшения финансового состояния (из свежих примеров «Аэрофлот» и ВТБ в 2022 г. и ОВК в 2023 г.)
◾️ Для увеличения доли в структуре акционеров

Вот только текущим акционерам от этого хуже — снижается не только доля акционеров, но и дивидендная доходность.

Вернемся к «М.Видео»

Ключевые параметры допэмиссии:
▪️цена размещения будет определена позднее,
▪️допэмиссия на 17% от уставного капитала,
▪️открытая подписка, но один из крупнейших акционеров (SFI) готов выкупить весь объем.

CFO компании заявляет, что сделка направлена прежде всего на нормализацию финансового состояния и достижения целевого уровня долговой нагрузки. Речь идет о показателе Net Debt/EBITDA. По итогам 2023 года он составил 3,2х против 4,5х годом ранее.

Даже несмотря на существенное улучшение финансовых показателей в II полугодии 2023 г., допэмиссия все-таки потребуется.
➖С точки зрения текущих акционеров, это негативно, поскольку их доля значительно «размывается».
➕А вот с точки зрения бизнеса — позитив.

📎Воспринимаю допэмиссию «М.Видео» как определенный позитив для бизнеса. Но особой инвестиционной привлекательности в бумагах я не вижу.

#российский_рынок

@bitkogan

«Сбер» увеличит дивиденды по итогам 2024 года?

Продолжаю внимательно следить за «Сбером». А как за ним, родимым, не следить?

Сегодня многие «столпы» нашего рынка испытывают те или иные проблемы. Мы об этом пишем достаточно много. Однако у «Сбера», судя по цифрам, все хорошо. А кое-где даже лучше ожиданий.

Что я имею ввиду конкретно? Банк раскрыл некоторые финансовые показатели по РСБУ за 4 месяца 2024 года. Отмечу самое важное:

▫️Чистая прибыль выросла на 5,1% г/г до 495,1 млрд руб. Это хороший знак для инвесторов в контексте будущих дивидендов. Если прибыль растет, дивидендные выплаты могут оказаться выше. Напомню, что по итогам прошлого года «Сбер» заплатил 33,4 руб. на акцию.
▫️Рентабельность капитала в апреле составила 23,6%. Это сравнительно высокий показатель. Кроме того, он превзошел уровень, который «Сбер» закладывал в собственной стратегии.
▫️Совокупный кредитный портфель также демонстрирует позитивную динамику. Так, показатель увеличился на 2,5% г/г и достиг 39,9 трлн руб. (+2,5% с начала года).
▫️С начала года средства физических лиц выросли на 4,5% до 23,7 трлн руб., средства юрлиц выросли на 13,2% до 12,3 трлн руб.

Вывод. «Сбер» продолжает оставаться наиболее «крутой» фишкой нашего фондового рынка. Качественная и обширная экосистема, монополизм в некоторых направлениях, высокое качество активов и управления.

Так что, фраза — «Даешь "Сбер" в каждый портфель российского инвестора» — остается актуальной. Предпосылок для изменения ситуации лично я пока не вижу.

➡️ А что оценка? По расчетам наших аналитиков, текущий мультипликатор P/E у «Сбера» составляет около 4,5х. В сравнении с глобальными рынками это весьма и весьма невысокий коэффициент, что говорит нам о недооцененности акций «Сбера». Для сравнения — средний P/Eу банков Китая составляет 6,1х, а у американских банков – 17,1х!

Так что дисконт есть, и весьма существенный. Поэтому текущие таргеты российских аналитиков, которые находятся на уровне 410-440 руб. за акцию, выглядят, по моему мнению, обоснованно.

#российский_рынок

@bitkogan

🛢 Интересны ли акции «Роснефти»?

Скажу сразу, «Роснефть» является, пожалуй, самой амбициозной российской нефтяной компанией. Чего стоит только один проект «Восток Ойл».

➡️ Уже в 2025 году «Роснефть» планирует добыть 30 млн т нефти.
➡️ А к 2030 году добыча может достичь 100 млн т.

➕ Важным преимуществом является также близость к Северному морскому пути, а это, в свою очередь, снижает транспортные издержки, ведь экспорт в Азию идет быстрее.

➕ Не забываем также про трубопроводную систему «ВСТО». Основным экспортером в данной системе выступает как раз «Роснефть». Нефть марки ESPO, которая идет по трубопроводу, отличается своей значительной премией к другим сортам нефти, в том числе к Urals в портах Приморска и Новороссийска. Говоря проще, «Роснефть» гонит свою нефть преимущественно дороже, чем другие нефтяники.

🇨🇳 Такая нефть для Китая стала уже определенным бенчмарком — закупочная цена ниже, ставки на фрахт тоже. Это выгоднее, чем покупать аналогичную нефть из стран Ближнего Востока.

Краткосрочно позитив может быть вызван не только отчетом за I квартал 2024 года, но и запланированным визитом Путина в Китай. Вполне вероятно, что мы увидим какие-либо новости о сотрудничестве китайской стороны и «Роснефти».

Не могу сказать, что «Роснефть» выглядит дорого:

▪️EV/EBITDA на уровне 2,9, что соответствует средним значениям по сектору,
▪️P/E – около 4,9.

Но не забывайте, что у компании могут очень серьезно вырасти показатели добычи нефти. Премия у такой компании должна быть.

Какие риски

➖ Ограничение по добыче нефти в рамках ОПЕК+.
➖ Снижение цен на нефть.
➖Возможное санкционное давление на «Восток Ойл».

Бумаги «Роснефти» на данный момент мне нравятся, даже несмотря на более скромную дивидендную доходность в сравнении с другими нефтяниками. Вижу тут серьезный потенциал.

#российский_рынок #нефть

@bitkogan

Дивиденды РУСАЛа: миф или реальность?

Общеизвестный факт, что российский алюминиевый гигант сегодня испытывает ряд серьезных проблем. Почти все они — объективны и укладываются в рамки нашей текущей реальности. Однако от этого не легче.

О чем именно идет речь? Давайте по порядку.

1️⃣Санкции со стороны США и Великобритании. В результате РУСАЛ отрезан от западных рынков и больше не может поставлять алюминий на Лондонскую и Чикагскую биржи.

2️⃣Потеря важнейшего актива — Николаевского глиноземного завода, который закрывал около 20% потребностей РУСАЛа в сырье. Теперь компания вынуждена больше денег тратить на импорт глинозема, что сопряжено с повышением затрат из-за увеличения цен и девальвации рубля.

3️⃣Ухудшение финансовых результатов. Так, по итогам 2023 года выручка РУСАЛа сократилась на 17%, EBITDA — на 61%, а чистая прибыль — на 75%. Свободный денежный поток по итогам года находился в отрицательной зоне.

4️⃣Рост долговой нагрузки. Вследствие значительного падения EBITDA отношение чистого финансового долга к EBITDA на конец 2023 года составило 7,5х! Для сравнения — в 2022 году коэффициент был на уровне 3,1х.

➡️ И вот новая напасть, о которой, однако, предупреждали ранее: РУСАЛ может потерять 1,5 млн тонн экспортных поставок из-за западных санкций. Сегодня реальность этого риска подтвердило агентство Bloomberg. В его статье говорится, что китайские клиенты приостановили импорт российского алюминия из-за роста мировых цен.

В принципе, на Китай, как на потенциальный рынок сбыта, надежда была небольшая. В Поднебесной своего алюминия — выше крыши. Цифры говорят сами за себя: при годовом выпуске на уровне 41,5 млн т, страна экспортирует лишь порядка 5-6 млн т. Думаю, тут комментарии излишни.

◽️Ну и мы с вами прекрасно знаем, что китайцы действуют по принципу «дружба дружбой, а табачок врозь». Тем более, они прекрасно понимают, что для у РУСАЛа, по сути, нет альтернатив. Поэтому могут диктовать свои, невыгодные российской стороне, условия.

К чему я все это? Дело в том, что завтра состоится СД РУСАЛа, на котором будет обсуждаться выплата дивидендов за 2023 год. Полагаю, что с большой долей вероятности рекомендаций к выплатам не будет.

✔️ С одной стороны, EBITDA за 2023 год все-таки была положительной. Дивидендная политика компании предусматривает выплату порядка 15% от этого показателя. Однако, с другой стороны, все вышеуказанные проблемы как-то совсем не располагают к выводу денег из компании. Не лучше ли их потратить на сокращение долговой нагрузки или развитие новых каналов сбыта? На мой взгляд, сегодня для РУСАЛа это имеет первостепенную важность.

💭 Подведем итог. Вероятность выплаты дивидендов — чрезвычайно низкая. РУСАЛ испытывает серьезные проблемы с операционным бизнесом. И на этом фоне снова актуальны тезисы о возможной господдержке стратегически важного для страны актива. Это было бы вполне логично. Случится ли это в обозримом будущем? Посмотрим…

#российский_рынок

@bitkogan

«Тинькофф» вернется к выплатам дивидендов

Сегодня вышло сразу несколько позитивных новостей по «ТКС Холдингу», который более привычен российскому инвестору под брендом «Тинькофф».

◽️Начнем с прогнозов. Так, в 2024 г. компания планирует увеличить чистую прибыль на 30% г/г. И это без учета слияния с «Росбанком». Рост активной клиентской базы может составить более 20%, а рост чистого процентного дохода на уровне 40%. Стоимость риска по планам в 2024 г. должна быть меньше 7%. Также планируется снизить C/I (отношение операционных доходов к расходам).

◽️Теперь факты. Чистая прибыль «Тинькофф» в 1 квартале 2024 г. выросла на 37% до 22,3 млрд руб. Это выше прогнозов аналитиков. Клиентская база за аналогичный период взлетела на 27% г/г и составила внушительные 29 млн активных клиентов.

◽️Ну, и самое важное — дивиденды. Компания намерена возобновить выплаты после успешной редомициляции. Какой будет дивидендная политика? Пока этот вопрос не раскрыт, однако подробности появятся в конце 2024 г., когда «Тинькофф» опубликует новую стратегию развития с учетом интеграции «Росбанка».

Так и хочется сказать – верной дорогой идете, товарищи! Планы интересные и амбициозные. Это, безусловно, повышает привлекательность и потенциал для акций «Тинькофф». Теперь главное – их реализовать.

#российский_рынок

@bitkogan

Совкомбанк в 1 квартале показал хорошие результаты по МСФО как в целом, так и в деталях.

Прежде всего, чистая прибыль выросла до 25 млрд руб. (+11% г/г)

Кроме того, с начала года имеем:

◽️Розничный кредитный портфель +32% до 1,1 трлн руб.
◽️Портфель корпоративных кредитов +8% до 1,2 трлн руб.
◽️Активы +13% до 3,6 трлн руб.
◽️Акционерный капитал +14% до 301 млрд руб.

Резкий рост розничного портфеля привел к тому, что 38% чистой прибыли теперь приходится на этот сегмент. Ключевую роль здесь сыграло приобретение Хоум Банка, но не только. Органический рост, как и в корпоративном сегменте, вполне имеет место быть.

Кстати, о Хоум Банке

➡️Помимо долгосрочного эффекта синергии между двумя бизнесами, отмечу, что достался Совкомбанку он весьма недорого. Можно констатировать, что общий доход от приобретения Хоум Банка за вычетом дополнительных резервов "нулевого дня" по кредитному портфелю составил 10 млрд рублей.

➡️Тот факт, что для оплаты не менее 51% ХБ акциями Совкомбанка объявленную в феврале допэмиссию будет необходимо увеличить с 1 млрд акций до примерно 2 млрд, меня не смущает.

Тем более, что это позволит сохранить дивиденды на уровне 25–30% от чистой прибыли. Именно столько, а если точнее, то 1,14 руб. на 1 акцию будет рекомендовано утвердить на ГОСА 24 июня. Дата отсечки – 7 июля.

💭Мне нравится, когда компания, несмотря на быстрый рост, не забывает о дивидендах. Надеюсь, что все пойдет по плану.

#российский_рынок

@bitkogan

Заводы — рабочим, землю — крестьянам, фондовый рынок — ?

Только недавно мы с вами рассуждали о национализации бизнеса на примере Соликамского магниевого завода, как на этой неделе Центробанк вступился за рядовых инвесторов и направил апелляционную жалобу в суд.

🔎В чем суть вопроса: суд Пермского края удовлетворил жалобу прокуратуры об изъятии у миноритариев 10% акций одноименного завода (MGNZ RX). Причина: незаконная процедура приватизации бизнеса в 1990-х ➡️ все последующие сделки с акциями компании (в т. ч. биржевые) незаконны.

❗️Это порождает крайне опасный прецедент, который не только дает возможность конфисковать имущество акционеров за деяния собственников 30-летней давности, так еще и подрывает доверие инвесторов к отечественному фондовому рынку.

Судите сами: как мы можем быть уверены в том, что любая компания, торгующаяся на бирже в данный момент, была приватизирована по всем правилам? Никак.

🚩А ведь миноритарные акционеры — это один из главных драйверов роста капитализации фондового рынка. И именно доверие определяет, куда завтра граждане понесут свои деньги: под подушку, на депозиты или на фондовый рынок.

А доверие — вещь крайне хрупкая, и мы очень надеемся, что в конце концов решение по данному вопросу будет справедливым.

#российский_рынок

@bitkogan

Приток денег на фондовый рынок: как долго продлится и что делать?

Друзья, всем привет!

▫️В апреле в фонды акций пришло рекордное с 2021 года количество денег — 11,04 млрд рублей.

Деньги текут в акции третий месяц подряд, и поток усиливается. Можно все списать на весеннее дивидендное обострение, и в целом это будет верно.

▫️Но и в облигации деньги также текут третий месяц подряд. И такого тоже не было довольно давно — с III квартала 2022 года. Так что дело не только в дивидендах.

Если в акциях инвесторы покупают по тренду, то в облигациях против оного. На мой взгляд, и то, и другое оправданно. Про индекс RGBI и корпоративные облигации я говорил и говорю немало.

▫️Важно: фондовый рынок начал привлекать больше денег, чем денежный. Такое случилось впервые с июня. Суммарно в акции и облигации притекло 14,43 млрд — на 3,37 млрд больше, чем привлекли фонды денежного рынка.

Именно летом ЦБ начал агрессивно поднимать ставку, чем спровоцировал гигантский приток в фонды денежного рынка. Только за декабрь — 67,36 млрд рублей, а всего с июля — аж 235,80 млрд рублей. Еще бы, при такой-то ставке!

Для сравнения: чистый приток в акции за тот же период составил 7,35 млрд рублей, а в облигации — лишь 1,60 млрд рублей. А в I квартале 2023-го — до начала агрессивной борьбы ЦБ с инфляцией — потоки в фонды акций и денежного рынка были сопоставимы.

Пока акциям сложно конкурировать со ставкой 15-16% на денежном рынке. Однако что, если взглянуть чуть дальше?

➡️Ставку ЦБ рано или поздно снизят. И куда тогда польются гигантские миллиарды с денежного рынка?

Полагаю, что и акциям, и облигациям достанется что-то весьма весомое. И если подготовиться к этому перетоку заранее, купив качественные активы, то можно рассчитывать куда больше, чем на 15% годовых.

#акции #российский_рынок

@bitkogan

↗️«Ренессанс страхование»: очень бодрое начало года

Группа отчиталась по итогам 1 квартала 2024 года:

▪️Общая сумма брутто подписанных страховых премий за год выросла на 39,1%, составив 33,3 млрд руб., во многом за счет увеличения продаж продуктов накопительного страхования, автострахования и ДМС.

▪️Чистая прибыль увеличилась почти на 8% и достигла 2,5 млрд руб. К слову, она даже выше, чем год назад, когда в акциях наблюдалось определенное «ралли».

«Ренессанс страхование», как и другие страховые компании, получает основную прибыль за счет инвестиций на фондовом рынке.

➡️ Инвестиционный портфель по итогам квартала достиг 191 млрд руб. против 182 млрд руб. в начале года.
➡️ Сейчас портфель сформирован так: корпоративные облигации (44%), государственные и муниципальные облигации (12%), акции (11%), депозиты и денежные средства (26%), остальная часть относится к прочим инструментам.

Группа формирует портфель с низким уровнем риска, который позволит зарабатывать им инвестиционный доход в течение нескольких лет. Что самое важное — период высоких ставок благоприятен для компании.

В связи с этим я жду улучшения результатов в 2024-м в сравнении с прошлым годом.

➕ Показатель средней годовой рентабельности собственного капитала (ROATE) практически достиг 33%, что выше внутренней цели компании в 30%. Это подтверждает высокое качество бизнес-сегментов.

➕ Коэффициент достаточности капитала серьезно превысил регуляторный уровень (105%), достигнув 164%.

Российский рынок страхования вошел в цикл активного роста, что связано с переходом населения от сберегательной модели к потреблению. Эксперты полагают, что цикл может продлиться несколько лет.

➕ Дополнительным триггером для бумаг может стать попадание в индекс Мосбиржи, предположительно, в II-III кварталах этого года. Компания торгуется с форвардным P/E на уровне 5, это намного ниже, чем у ряда эмитентов финансового сектора.

«Группа Ренессанс страхование» является явным бенефициаром высоких ставок. Учитывая также перспективы отрасли, я полагаю, что акции могут быть интересны.

#российский_рынок

@bitkogan

«Рентал ПРО» идет на IPO

Для ЗПИФа индустриальной недвижимости (аналог REIT) формат привлечения средств выглядит непривычно. Но для такого инновационного подхода есть веские причины, и я полагаю, что инвесторы оценят его по достоинству.

Итак, УК «А класс капитал» разместит на Мосбирже паи ЗПИФ «Рентал ПРО». Стоимость чистых активов фонда на момент размещения свыше 25 млрд рублей.

С точки зрения инвестора сделка будет неотличима от обычного IPO — книга заявок, которые можно подавать через брокера, раскрытие информации о фонде, независимое аналитическое покрытие, механизм стабилизации цены в первые 30 дней торгов и мораторий на выпуск новых паев в течение 90 дней, обеспечение ликвидности маркет-мейкерами.

Все перечисленное типично для акций, однако с паями фондов обычно бывало скромнее. Правда, доступны паи «Рентал ПРО» будут лишь квалифицированным инвесторам.

➡️ Но тем лучше для них, ведь планы у менеджмента фонда весьма амбициозные — довести СЧА фонда до более 100 млрд рублей с прогнозируемой доходностью более 22% на 10-летнем горизонте.

Кажется слишком амбициозно?

Как сказать. Ситуация на рынке индустриальной недвижимости уникальна, дефицит качественного предложения там носит хронический характер. Отсюда постоянный рост арендных ставок и цены самих активов.

Команда фонда уже доказала свою эффективность на этом рынке с «ПНК-Рентал». Так что у меня не просто нет оснований считать их планы неосуществимыми — я бы скорее ожидал от них приятных сюрпризов.

#российский_рынок #недвижимость #IPO

@bitkogan