Рынок что-то знает про ставку, или он ошибается?

📈 Случилось то, чего мы еще не видели в этом году: индекс российских гособлигаций #RGBI бодро и с огоньком пошёл в рост. Доходности снижаются, они на 2-3 пп. ниже ключевой ставки.

📊 Рынок для себя решил, что цикл ужесточения ДКП скоро закончится. Сигналом к этому может стать сохранение ставки на уровне 15% на заседании ЦБ 15 декабря. Также облигациям помогает временная стабилизация курса рубля. Продолжится ли рост облигаций, зависит от поведения инфляции: если она замедлится, на рынке облигаций будет позитив.

💼 После сентябрьского резкого повышения ключевой ставки, начал лесенкой входить в ОФЗ. На локальном укреплении рубля добавил в портфель замещающие облигации (Газпром). Долговой рынок становится все более интересным как по сравнению с дивидендной доходностью акций, так и для парковки временно свободного кэша.
#облигации #индекс #ставка

​​“Замещайки”: надо было раньше…

🎓 Замещающие облигации (ЗО) - замена заблокированным евробондам наших эмитентов. Погашение и купоны - в рублях по курсу ЦБ на дату выплаты. В известной мере это защита от риска санкций, но с доходностью до 7-10% годовых в долларах, т.е. хедж от ослабления рубля. По сути, доступная альтернатива безналичному доллару или евро .

⚡️ Не могу сказать, что они совсем без риска: если введут санкции на НКЦ, это ударит по замещайкам. Заблокировать их не могут, но “слетит” курсообразование купона в отсутствие торгов на валютной секции Мосбиржи. В чью пользу посчитают курс - вопрос на засыпку. Могут ли ввести санкции на НКЦ? Полностью исключать ничего нельзя.

🔮 Конечно, прогнозировать такие события - это как заявлять, что за неделю до попадания СПБ биржи в SDN list вы знали об этом, но почему-то молчали, и при этом сами из активов не вышли (чтоб никто не догадался!). Тем не менее ЗО - это гораздо безопаснее, чем доллары или иностранные бумаги на российском счете (им там вообще не место).

🤨 Инструмент набирает популярность, но есть нюанс: в последние 2 месяца спрос на ЗО резко пошел вверх. Это видно на графике индекса, отражающего их стоимость👇. Доходности к погашению, соответственно, поползли вниз. Даже самые ликвидные выпуски не всегда можно найти в стакане.

Причины:
🔹 Рубль укрепился, сделав вход в ЗО более комфортным;
🔹 Начали покупать те, кто а) не знал б) знал, но не до конца понимал; в) знал, но ждал момента;
🔹 Спрос предъявляют УК, запустившие фонды на ЗО.

📅 До 1 января все евробонды по закону должны быть замещены, и это по идее должно создать навес предложения, удовлетворить спрос и сбить цены. Но компании либо добиваются для себя разрешений не замещать евробонды (как НЛМК), либо тянут с выпуском, либо предлагают короткие сроки, что в перспективе снижения ставки ФРС не очень выгодно.

💼 Есть ли смысл входить? Если вы, как и я, верите будущее ослабление рубля. Возможно, стоит подождать новых выпусков. Для тех, кто не уверен в своей экспертизе, есть вариант в виде фондов на ЗО. Но они съедают часть доходности из-за комиссий. Пример: у Тинькофф 1.8% от СЧА в год - на расходы фонда + 1.5% - вознаграждение УК. Не так велик выбор, чтобы “доверять его профессионалам” - портфель из 3-4-х выпусков можно составить и самостоятельно.
#облигации #замещение #евробонды

Не пора ли фиксировать высокую доходность?

В пятницу г-жа Набиуллина дала нам 2 сигнала одновременно:
✔️ Пик по ставке, возможно, пройден;
✔️ Высокую ставку будут держать "Так долго, сколько потребуется".

📊 Важный индикатор - индекс гособлигаций RGBI - после 3-х недель снижения наконец пошел в рост: рынок, видимо, осознал, что ЦБ не блефует, говоря о достижении пика по ставке.

👉 Логично задуматься о фиксации высоких доходностей, например, в ОФЗ (в районе 13%), корп. облигациях (15-17% при умеренном риске), или о привязке доходности к ставке, например, в фондах денежного рынка (до15%). Принимать решение немедленно - нет необходимости: высокая ставка с нами относительно надолго. Но и пропустить момент, откладывая решение совсем в долгий ящик, тоже было бы неразумно.

📈 При этом вероятность того, что ставка, вопреки риторике ЦБ, будет поднята еще, я считаю как минимум ненулевой. Накачка экономики (в первую очередь ВПК) бюджетными деньгами будет только нарастать, а это гарантированная инфляция. Девальвация, ускорение которой я ожидаю со 2кв 2024г, тоже добавится к росту цен. Но о более высокой ставке пока можно только гадать, а 16% мы имеем уже сейчас.

💼 Становятся актуальными идеи в длинных бондах. Кстати, облигация на 20 лет не = сидеть в ней до погашения. К 2040-м годам страна и рынок могут измениться до неузнаваемости, и сегодняшние прогнозы - 20 раз утратить смысл. Заработать на длинном конце можно и спекулятивно: если, допустим, через полгода ключевая ставка пойдет вниз, такую бумагу можно продать дороже. Длинные выпуски более чувствительны к ставке, особенно если она снижается быстро. Пример - весной 2022 г. такие сделки могли принести доходность 30-40% годовых. Но и риски здесь пропорционально выше.

💰 Для тех, кто не уверен в выборе и готов платить комиссию, можно отдать анализ отдельных бумаг на аутсорс - в биржевые ПИФы облигаций. Если фиксировать доходность совсем консервативно - короткий вклад (14-16% на 3-6 мес.), в пределах суммы до налога на доход, который будет взиматься с 1 января 2024 г. после моратория. При большом капитале стоит разложить по разным банкам, с учетом страхования АСВ до 1.4 млн. Но условие высокой ставки по депозиту - статус нового для банка клиента.

❓ Как вы используете текущие доходности? Анонимное голосование - под постом👇
#ставка #облигации #фонды #вклады

За веру в будущее предлагается заплатить

✨ Полюс готовит к выводу на рынок новый инструмент - золотые конвертируемые облигации в юанях.

❓ "Что значит конвертируемые"? В продукт заложен опцион (безотзывная оферта): конвертация произойдет, если к моменту погашения (3 года) цена акции вырастет более чем на 40–45% (параметры уточняются), с учетом дивидендов. Если нет - выплата денег на рублевый счет. Предполагается полугодовой купон в районе 2% годовых.

👉 Сейчас конвертируемых бондов на рынке нет, но 10-15 лет они были относительно популярны, их выпускали в частности «Лукойл», «Северсталь», ТМК, Yandex и др. Будут ли они востребованы сегодня? Давайте попробуем посчитать потенциальную выгоду.

В уравнении минимум 3 неизвестных, инвестору нужно сделать сразу три прогноза:
🔮 По стоимоcти акций PLZL на 3 года вперед (сейчас 11 080 руб., должно стать минимум 15 512 руб.);
🔮 По курсу юаня - вопрос очень творческий, поскольку во многом зависит от политических решений компартии Китая;
🔮 По будущим котировкам золота, что тоже нетривиальная задача.
🤨 Не удивительно, что такой инструмент предлагается только квалам.

❓ Зачем эти бонды эмитенту, понятно - дешевое финансирование. Зачем инвестору - тут сложнее. Купон явно ниже рынка - у того же Полюса есть в обращении облигации с купоном 3.8% в юанях (5.5% к погашению). В качестве главной плюшки предлагается возможность перейти в статус акционера в потенциально растущей бумаге. В недостаточно растущей - не перейдете, просто получите деньги.

💼 В итоге, покупать имеет смысл, если верите:
а) в рост золота;
б) в стабильность юаня;
в) в девальвацию рубля.
🤷‍♂️ Иначе зачем покупать облигацию номиналом в 1000 юаней за 12 450 рублей по курсу, если акция Полюса стоит чуть более 11 тыс?

#PLZL #облигации #золото #юань

🤷‍♂️ Когда пора фиксироваться?

🔀 Пока наш рынок акций на позитиве, на рынке госдолга - полный разгром. Может сложиться ощущение, что облигации никому не нужны, будто это какой-то скам. Индекс цен ОФЗ (#RGBI) - на двухлетних минимумах. График красноречиво говорит за себя: вилка между акциями и облигациями разошлась в разные стороны как никогда за всю историю👇.

🇷🇺 Минфин размещает ОФЗ с рекордной доходностью около 13.5% годовых на дальнем конце. Но рынку (читай - госбанкам) и этого мало: часть аукционов признаются несостоявшимися - слишком дорогой получается госдолг!

❓ Как насчет зафиксировать высокую доходность и наслаждаться ей в ближайшие лет 15? Вот что я думаю на этот счет.

1️⃣ Инфляция в годовом выражении почти 7.8%, что далеко от цели ЦБ в 4-4.5%. Пик, вероятно, будет в июне-июле, после ежегодной индексации тарифов ЖКХ.

2️⃣ Возможно, давление высокой ставки и ужесточение по кредитам дадут эффект раньше, например, в конце весны. Но мы этого не знаем, а факторы в пользу инфляции (небывалые госрасходы, дефицит кадров и слабый рубль) никуда не уйдут.

3️⃣ Пока ЦБ не уверен в устойчивом снижении цен, ставку трогать он не будет, а в случае шоковых событий - поднимет.

4️⃣ Между ключевой ставкой в 16% и доходностями ОФЗ в 13% - все еще большой спред, им есть куда расти.

👉 Вывод: у тех, кто думает над фиксацией высокой доходности, есть время. При желании, можно подбирать на долгосрок - лесенкой и понемногу. Если же вам не с руки морозить ликвидность и сидеть ближайшие месяцы в убытке - спешить нет необходимости.

💼 На период высокой инфляции и неопределенности по ставке, кому-то подойдут флоатеры, в т.ч. корпоративные, и короткие ОФЗ (я обычно использую их). При этом стоит держать руку на пульсе и внимательно наблюдать за рынком долга. Рано или поздно придёт время перекладываться, например, из коротких депозитов и фондов ликвидности, ведь они уже не будут настолько интересными, как сейчас. А там, кстати, и акции, по мере снижения ставки, получат новый толчок к росту.

#облигации #офз #доходности

Почему ликвидность так важна?

👉 Начну с простого примера. Между префами и обыкновенными акциями Сбера нет существенной разницы, в т.ч. в дивидендах. Но при прочих равных, обычка ликвиднее. Резон покупать префы - разве что в случае ощутимого отставания их котировок (такое периодически бывает).

👉 Другой пример - из мира облигаций. В поиске опций для валютной диверсификации, многие обращают внимание на корпоративные бонды в юанях, и даже в привязанных к доллару дирхамах (как у Русала). Как бы ни интересно выглядела идея, а эмитент - надежным, всегда смотрим на ликвидность. В юанях она сравнительно низкая, в экзотических валютах - совсем никакая, сделок может не быть неделями. А для нас возможность продать - в нужный момент и без большого дисконта - бесценна.

Как оценить ликвидность ценной бумаги:
✅ по объему торгов и количеству сделок;
✅ по величине спреда (у голубых фишек - десятые доли %);
✅ по волатильности котировок - у неликвида она может зашкаливать, ликвидная бумага более устойчива.

📊 Также ликвидность зависит от free float - чем больше бумаг в свободном обращении, тем чаще проходят сделки. Даже большие и успешные компании могут иметь низкую ликвидность, как Газпромнефть (free float менее 5%).

📈 Компании стараются повысить ликвидность своих акций разными способами. Недавние примеры: Норникель для этого сделал сплит (дробление) 1:100, “Астра” провела SPO (вторичное размещение существующих акций) с целью поднять free float c 5% до 15% и попасть в индекс Мосбиржи.

❓ Как отличить высоколиквидные акции? Большинство входит в индекс голубых фишек МосБиржи, там 15 позиций - Сбер, Лукойл, Газпром, Яндекс и др. Также можно отсортировать бумаги по объёму торгов в приложении брокера (лучше брать период от недели и больше), или по капитализации.

🎓 На рынке всегда есть исключения из правил. Откровенный неликвид из 3-го эшелона может на “разгоне” обойти по объёмам Сбербанк. Не внебирже (рынок OTC), даже при больших объёмах, ликвидность будет низкой (нет маркетмейкера, который её предоставляет). Та же бумага на биржевых торгах может быть в топе по ликвидности.

💼 Торговля неликвидом потенциально может принести десятки процентов профита за 1 день. Но оставим это трейдерам, понимающим и принимающим риски больших потерь. Это занятие плохо сочетается с долгосрочным инвестированием, ведь в долгий путь мы берем с собой только самые надежные компании. Именно по этой причине я держусь в стороне от неликвидных историй.

#акции #облигации #ликвидность